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金字塔建倉法，期權(quán)交易也適用嗎？ 

　　做股票交易的人都知道一招，叫做金字塔建倉法。所謂金字塔建倉法，就是在股價(jià)越低的時(shí)候買的越多，在股價(jià)越高的時(shí)候買的越少，從而平均攤薄建倉成本。由于絕大部分人很難買在最低點(diǎn)，所以這個(gè)建倉的法則都有意無意地使用過。舉個(gè)非常簡單的例子，小明同學(xué)在去年8月的中旬繼續(xù)看好“貴州茅臺”這只股票，他先以每股305元的價(jià)格買了100股，沒想到建倉建在了底部的左側(cè)，于是當(dāng)股價(jià)跌到295元時(shí)再買入了200股，再過了兩周，茅臺價(jià)格依舊不漲，于是他在股價(jià)跌到285元時(shí)再買入了300股。

　　至此，小明同學(xué)總共以291.67元的成本（（305*100+295*200+285*300）/600）買入了600股貴州茅臺的股票，最后一旦茅臺的價(jià)格攀升至291.67元以上，他就會迅速出現(xiàn)浮盈了，事后茅臺股價(jià)屢創(chuàng)新高，事實(shí)證明他對了。這就是金字塔建倉法。

　　那么這種股票交易常用的金字塔建倉法是否同樣適合于期權(quán)交易呢？！重要的事情先說三遍，我的回答是No！No！No！

　　我們再來用相對嚴(yán)格的語言表述一下金字塔建倉法吧。對于同一只股票，先后以價(jià)格P1買入了N1股，以價(jià)格P2買入了N2股，……，以價(jià)格Pm買入了Nm股，其中P1>=P2>=……>=Pm，N1<=N2<=……<=Nm。

　　所以，根據(jù)越便宜越多買的原則，如果把金字塔建倉法用在買入開倉期權(quán)上，就可以表述為：對于同一個(gè)期權(quán)合約，以價(jià)格P1買入了N1張，以價(jià)格P2買入了N2張，……，以價(jià)格Pm買入了Nm張，其中P1>=P2>=……>=Pm，N1<=N2<=……<=Nm。

　　乍一看，好像買期權(quán)和買股票一樣，不就是花了一筆錢買入一份合約嗎？總歸是越便宜的時(shí)候越多買一點(diǎn)，平均攤薄成本合算咯？為什么你卻說這樣做是不妥當(dāng)?shù)哪?？下面，我們就用盡量最通俗的語言告訴您原因。

　　原因一：期權(quán)是有價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)的！

　　首先，我們想一想，您為什么會選擇金字塔建倉？最大的原因往往是你買了期權(quán)后，期權(quán)的權(quán)利金（期權(quán)的市值）一直在跌。比如像下面這張圖所示：

　　如果是股票，即使你建倉建在了局部低點(diǎn)的左側(cè)，只要你還有可用資金，只要你能堅(jiān)持不斷地補(bǔ)倉，只要你能等待足夠長的時(shí)間，總有解套翻盤的那一天。就像前一陣的一個(gè)玩笑，工農(nóng)中建四大行的股票在6124點(diǎn)套牢的朋友竟然可以在3300點(diǎn)的時(shí)候解套了！等待的時(shí)間大約10年，回看任何一個(gè)股票市場（美國還是亞太），只要股票的質(zhì)地是好的，不面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)，解套永遠(yuǎn)是時(shí)間問題。

　　然而，期權(quán)是這樣嗎？不論你買的是近月期權(quán)，還是遠(yuǎn)月期權(quán)，每一張期權(quán)合約總有屬于它的到期日。到期日是什么？它就是一個(gè)宣判日，以行權(quán)價(jià)為分界線，最后的狀態(tài)可謂“一半天堂、一半地獄”，如果到期日期權(quán)處于虛值，則期權(quán)合約最終淪落為分文不值！這就是期權(quán)特有的價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)！

　　以上面這張圖為例，買入一份行權(quán)價(jià)為2.500元的近月認(rèn)購期權(quán)，由于標(biāo)的一直不漲，從300元一張的市值一步一步地衰減到了只有3元一張的市值，最終變成一文不值到期摘牌。如果在整個(gè)下跌過程中，你不斷地補(bǔ)倉，比如300元買10張，200元買20張，100元再買30張，50元再買40張，10元再買50張……乍一看，你好像是以平均成本83.33買入了150張期權(quán)，但實(shí)際上，因?yàn)橛兄狡谌盏拇嬖?，一旦到期日?biāo)的的價(jià)格不能超過2.500，這張期權(quán)就會變成廢紙一張，你所投入的（300*10+200*20+100*30+50*40+10*50）=12500元的成本就全部打水漂拱手相送！試想一下，你如果投入的不只是12500，而是125萬呢？后果不堪設(shè)想了！

　　這就是期權(quán)交易不能金字塔建倉的一個(gè)原因——價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)！

　　原因二：期權(quán)市值越跌越漲不動(dòng)！

　　剛才，我們站在到期日的角度來告訴大家對于同一個(gè)合約，金字塔補(bǔ)倉的結(jié)果很可能由于期權(quán)到期虛值而全部虧光。這里，我們再換一個(gè)角度，從到期前價(jià)格變化的角度來進(jìn)行觀察——畢竟絕大部分期權(quán)交易都不會持有到期，而是提前平倉掉的。

　　我的結(jié)論是：即使您不把期權(quán)持有到期，我也不建議您對于同一個(gè)合約，進(jìn)行金字塔式的補(bǔ)倉。其實(shí)，您經(jīng)常會聽到過“期權(quán)是個(gè)非線性工具”的說法。對于期貨而言，不論標(biāo)的處于什么價(jià)格，標(biāo)的漲跌多少，期貨基本上就漲跌多少，舉個(gè)例子：滬深300在3000附近漲跌100點(diǎn)，IF合約基本上漲跌大約100點(diǎn)，滬深300在4000點(diǎn)附近漲跌100點(diǎn)，IF合約也基本上漲跌大約100點(diǎn)。

　　可是，期權(quán)是不是這樣的？以2017.8.1為例，當(dāng)日50ETF大漲1.57%，來看看當(dāng)月到期的10個(gè)期權(quán)合約當(dāng)日的價(jià)格變化情況：注意！從上之下越來越虛值。

　　從上表中可以看到，越是虛值的認(rèn)購期權(quán)，絕對漲跌（注意：不是漲跌幅哦?。┰絹碓叫?！一張行權(quán)價(jià)為2.500的合約當(dāng)日可以漲401元，而一張行權(quán)價(jià)為2.800的合約當(dāng)日只漲了80元。事實(shí)上，這張表格絕對不是偶然現(xiàn)象，背后而是隱藏著一個(gè)普遍存在的真理——越是虛值的期權(quán)越漲不動(dòng)！

　　從專業(yè)的術(shù)語說，我們需要引入一個(gè)簡單的期權(quán)指標(biāo)，它叫做Delta。Delta是一個(gè)希臘字母，刻畫了當(dāng)標(biāo)的價(jià)格變化一個(gè)單位，期權(quán)價(jià)格的變化量。這個(gè)概念特別像我們小學(xué)就知道的速度的概念。我們可以做這樣一個(gè)比喻，標(biāo)的上漲了一個(gè)單位，就好比我們踩了一下油門，越是實(shí)值的期權(quán)就越像法拉利這樣的酷跑，稍微動(dòng)一下油門颼地出發(fā)了！接近平值的期權(quán)就像標(biāo)配版的寶馬與奔馳！而越是虛值的期權(quán)就越像用了幾十年的、性能衰減的老爺車了！

　　說到這里，您或許明白了！對于一個(gè)權(quán)利金市值在不斷下降的期權(quán)，它就是一個(gè)越來越虛值的期權(quán)，越虛值的期權(quán)delta就越小，如果你用金字塔方式一直補(bǔ)倉下去，就會出現(xiàn)倉位很重，但在標(biāo)的上漲時(shí)，這些期權(quán)漲幅很小，甚至漲不動(dòng)的情況發(fā)生，其實(shí)變向加大了你翻盤保本的難度！這就是從到期前價(jià)格變化的角度，我也不認(rèn)為金字塔補(bǔ)倉合適于期權(quán)交易的原因。

　　那么，既然對同一個(gè)合約金字塔補(bǔ)倉不合適，難道買錯(cuò)了一個(gè)期權(quán)就只能認(rèn)栽嗎？那倒也完全未必然，期權(quán)交易的優(yōu)勢并不在于同一個(gè)合約的反復(fù)補(bǔ)倉，而是在于滿屏有著這么多個(gè)合約，在實(shí)際交易時(shí)，如果您依然對后市有著看漲的信仰，即使之前買的某個(gè)認(rèn)購期權(quán)處于浮虧，你也可以選擇買入其他一些稍微實(shí)值的期權(quán)進(jìn)行補(bǔ)倉（但絕對不是同一個(gè)合約），這樣，一旦后市出現(xiàn)了上漲，兩個(gè)不同的合約絕對漲跌一相加，你反而更可能達(dá)到解套甚至浮盈的目的。

2019年1月25日