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期權(quán)交易適合做長線還是短線？

　　在我們平時的交易里，期權(quán)究竟適合短線還是長線交易呢？我想就針對這個問題，寫一些感受談?wù)勛约旱囊恍┫敕āＴ谖业膶嵄P經(jīng)驗中，由于期權(quán)具有不同的到期月份，而且可以實現(xiàn)T+0回轉(zhuǎn)交易，因此期權(quán)是一個上的了廳堂，可以把策略搞得很高頻、很復(fù)雜的工具，也是一個下的了廚房，可以設(shè)計出超低頻、把策略搞的很簡單的工具，我們既可以用它做長線交易保住某個預(yù)期收入，也可以用它做短線交易增強或有收入。在實盤交易中，究竟應(yīng)該用它做短線還是長線，其實應(yīng)該從三個角度來看待。

　　1、對標(biāo)的大格局的判斷

　　如果您在交易期權(quán)前已經(jīng)對期權(quán)標(biāo)的，比如國內(nèi)的50指數(shù)、豆粕、白糖、銅等標(biāo)的有了清晰、有理有據(jù)的大格局判斷，那么您不妨就可以留出一部分倉位去做個長線交易。這里，所謂大格局的判斷，包括標(biāo)的在未來1個月、3個月、甚至半年的大趨勢是上行還是下行，標(biāo)的會在未來1個月或3個月處于什么箱體內(nèi)震蕩，最多不超過什么點位，最低不下穿什么點位。這些就是標(biāo)的的一個大格局判斷框架，不論您是用技術(shù)面的畫線或波浪理論，還是結(jié)合了宏觀基本面或政策面因素，只要您對自己的大格局判斷是有信仰的，那么買入一部分遠月認購/認沽期權(quán)做一個長期方向的博弈，甚至在自己風(fēng)險限額內(nèi)做幾次定投都是可行的。

　　反之，如果您無法準確地給出月度、甚至季度級別的大格局判斷，那么順著趨勢、順勢而為做一些短期的價差交易，在止盈點止損點達到的時候堅決執(zhí)行，用低勝率高賠率的模式累計自己的收益，也不失為是一個增強收益的方法。

　　一般而言，如果對標(biāo)的3個月后的大格局有比較確信的判斷，直接買入3個月后到期的期權(quán)比分3次買入當(dāng)月期權(quán)的性價比要高，這就像你一下子買入10瓶飲料和分10次買入同樣的一瓶飲料，顯然前者的批發(fā)價會更便宜一些。

　　2、期權(quán)合約的Gamma和Theta指標(biāo)

　　我們作這樣一個比喻，如果一張巴西vs德國的彩票，在0:0的時候買巴西隊贏，那么這張彩票就是平值期權(quán)，比如50ETF價格是2.650時，“50ETF購9月2650”和“50ETF沽9月2650”就是兩張平值期權(quán)。平值期權(quán)有個這樣的特點，那就是Gamma和Theta兩個指標(biāo)很大，越臨近到期這兩個指標(biāo)越大。初學(xué)期權(quán)的讀者可以就把Gamma指標(biāo)當(dāng)作是足球比賽大逆轉(zhuǎn)的威力，Theta指標(biāo)就當(dāng)作是時間價值衰減的速度。可以想象，當(dāng)一場比賽臨近90分鐘時，原本打平的比賽突然某一方進球了，對彩票價值的變化影響是會有多大?。?！所以，在成百上千個期權(quán)合約中，Gamma指標(biāo)和Theta指標(biāo)較大的期權(quán)合約（往往是接近平值的合約），它們的價格變化的加速度會相對較大，這一類期權(quán)就比較適合做短線。于是，相對地，那些Gamma和Theta指標(biāo)很小的期權(quán)合約（往往是遠離平值的合約），它的價格變化的加速度也相對較小，這一類期權(quán)就比較適合做長線，甚至持有到期（主要指買入深度實值期權(quán)或賣出深度虛值期權(quán)）。

　　先舉個賣期權(quán)的例子，當(dāng)標(biāo)的跌到2.583時，我判斷50指數(shù)短期要有一波反抽，于是賣出了“50ETF沽6月2550”，由于2.550很接近2.583，這份合約的Gamma和Theta指標(biāo)都很大，所以一旦第二天50指數(shù)真的反抽，我們就可以立刻平倉兌現(xiàn)止盈，這就類似一次短線交易。而如果我賣出的是“50ETF沽6月2400”合約，由于2.400距離2.583還比較遠，所以這份合約只要存續(xù)期間內(nèi)沒有大的風(fēng)險，我們就可以持有到最后一天，這就類似一次中長線交易。

　　再來舉一個買期權(quán)的例子，當(dāng)某一天標(biāo)的價格上穿2.650時，我順勢而為買入了“50ETF購7月2650”，由于這是一個平值期權(quán)，Gamma和Theta指標(biāo)都達到了最大化，因此，一旦后面幾天標(biāo)的慣性上攻到2.700，這份期權(quán)上漲的加速油門就會開始逐漸減弱了，此時我們就不妨可以做個短線交易平倉了結(jié)，然后判斷是否需要移倉到新的平值認購期權(quán)上去。而如果我買入的是“50ETF購9月2400”，由于這是一份深度實值的遠月期權(quán)，它更像是一份沒有保證金的期貨多頭，時間價值在期權(quán)價格里占比很小，因此不擔(dān)心時間價值對我的收益有多大的損耗和侵蝕，于是我就控制好倉位，不妨持有一段時間，權(quán)當(dāng)是長線投資了一筆指數(shù)ETF多頭。

　　3、策略是套保型的還是套利型的

　　在我們?nèi)粘＝灰桌铮梢杂闷跈?quán)來為手中的現(xiàn)貨頭寸做套保，也可以利用不同期權(quán)之間價格成交偏差來做套利。

　　套保型策略的特點是用對沖工具盡量鎖住股票組合或是標(biāo)的ETF的現(xiàn)有利潤，讓自己免疫于大幅下行的市場波動風(fēng)險中，遵循的是“以不變應(yīng)萬變”的戰(zhàn)術(shù)理念，以50ETF期權(quán)的套保為例，不論您持有的是50ETF，還是一部分50成分股，亦或是擴展到中證100的成分股，用等市值1:1的套保方法計算出需要套保的數(shù)量N，然后買入N張較低行權(quán)價的認沽期權(quán)，賣出N張更高行權(quán)價的認購期權(quán)，這樣的期權(quán)套保持倉可以在數(shù)個月內(nèi)不換倉，直到期權(quán)到期后再滾動移倉換到后續(xù)的月份合約上，這就屬于一種中長線的期權(quán)交易，它就是這么簡簡單單，但卻是Alpha選股策略必不可少的操作手法。

　　相對地，套利型策略的特點是出手要快，利潤一旦收斂浮現(xiàn)就跑，遵循的是“天下武功，唯快不破”的戰(zhàn)術(shù)理念，舉個例子，C2600@6是6月到期認購期權(quán)，C2600@7是7月到期認購期權(quán)，按理說C2600@7的價格是不會低于C2600@6的，可交易價格畢竟是人為的，一旦某個交易者不理性地掛出了過高的買價，或是過低的賣價，就有可能出現(xiàn)C2600@7的價格低于C2600@6的情況了，這時套利信號就會立刻執(zhí)行賣出近月期權(quán)，買入遠月期權(quán)的交易指令了，這就屬于一種短線的期權(quán)交易。事實上，大部分做期權(quán)交易的機構(gòu)都會在系統(tǒng)里進行如下的套利機會監(jiān)控，以此作為我們一年的底倉性收益：

　　在實操時，不論機構(gòu)還是個人，任何一個長期穩(wěn)定的策略體系都不可能只依賴于長線交易，也不可能只依賴于短線交易。要做出長期穩(wěn)健的資產(chǎn)曲線，往往是需要把兩類策略設(shè)置一定倉位分配比例，互補結(jié)合著去做的。仔細想想其實做股票也是如此，長期價值投資對絕大部分投資團隊而言是個非常奢侈的晚餐，因為你所管理的資金屬性未必是可以躺著不動的資金，當(dāng)我們對后市大格局有一定判斷時，可以留出一部分倉位買入自己最有信仰的票，但同時也會在市場超跌時運用反轉(zhuǎn)因子布局一些超跌板塊的波段，這就是所謂拿價值股作底倉，拿超跌股作波段，因此一個道理，在我自己的期權(quán)策略體系里，也是如此身體力行，把一部分類似套保的策略去做底倉，用CTA日內(nèi)趨勢或套利策略、波動率交易等策略去做波段增強出更多的或有收益。相比于單策略體系，結(jié)合后的多策略體系在Calmar比率、Sharpe比率之類的收益風(fēng)險比指標(biāo)得到了提高，在日勝率這樣的穩(wěn)定性指標(biāo)上更得到了提高，這就是長線與短線交易結(jié)合后的神奇之處。

2019年1月28日