“估值切換”的規(guī)律真的存在嗎？
投資是一個(gè)著眼于未來的事兒，雖然還沒有進(jìn)入12月，但券商早已在展望明年的行情，隨之而來的還有一個(gè)專業(yè)術(shù)語：估值切換。
估值切換的邏輯是這樣的：進(jìn)入4季度，隨著 3 季報(bào)的披露以及全年業(yè)績預(yù)告的相繼出爐，上市公司全年的業(yè)績就大體可以估算了，在這個(gè)基礎(chǔ)上，再推導(dǎo)公司明年的業(yè)績，然后用來跟當(dāng)前的股價(jià)進(jìn)行比較，推測明年的市盈率，從而得出該公司是否有投資價(jià)值的判斷。
廣發(fā)證券分析師陳杰說得更簡潔：“估值切換”即開始用明年的盈利增長來計(jì)算當(dāng)前的股票估值，這樣很多股票在估值不變的情況下，股價(jià)應(yīng)該還有上升空間？
那么，“估值切換”理論的可靠性到底強(qiáng)不強(qiáng)呢？
國信證券研究員酈彬曾做過一個(gè)專題研究，得出的結(jié)論是：從歷史數(shù)據(jù)看，A股未呈現(xiàn)明顯的 4季度漲跌規(guī)律。
他在這份《似是而非的“估值切換”》的報(bào)告中指出，市場對所謂的“估值切換”行情開始有所關(guān)注。統(tǒng)計(jì)了上證綜指（2000 年以來）、中小板綜指（2005年以來）、創(chuàng)業(yè)板指（2010 年以來）的 4 季度歷史表現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指在 4 季度上漲的歷史概率，分別為 56.25%和 50%，并沒有明顯的漲跌規(guī)律；相對來說中小板綜指的 4 季度上漲的歷史概率較高，達(dá)到 72.7%，主要集中在 11 月，而 10 月和 12 月并沒有明顯的漲跌規(guī)律。
因此，他的結(jié)論是：從歷史數(shù)據(jù)看，A股各板塊和各行業(yè)在4季度并沒有明顯的上漲規(guī)律。
廣發(fā)證券這份《年底會有“估值切換”嗎？》的意思也差不多：
從統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，大盤指數(shù)在每年4季度或者年底月份上漲的概率并不高，這說明“估值切換”并不具有簡單的季節(jié)性特征。上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指在每年4季度的上漲和下跌的概率基本是一半對一半，完全沒有規(guī)律；而雖然每年 11 月的上漲概率稍大，但也不超過 70%，這對股市投資來說其實(shí)沒有什么意義。
即使發(fā)生“估值切換”，也不是啥公司都能攤上這個(gè)好事兒。廣發(fā)證券提醒說，這類品種，不僅要業(yè)績穩(wěn)定增長，還需要“預(yù)期不充分”，否則股價(jià)可能早就已經(jīng)切換到第二年的估值了。另一方面，如果對第二年的盈利預(yù)期很差，那就失去了“估值切換”的根基。
國泰君安分析師李少君用一句話描述則是：“盈利超預(yù)期驅(qū)動估值切換是核心”。
中銀國際醫(yī)藥行業(yè)分析師鄧周宇研究發(fā)現(xiàn)，從這些年的表現(xiàn)來看，往往每一年的年末到第二年的年初，醫(yī)藥板塊都會來一波估值切換行情。所謂的估值切換也就是因?yàn)闃I(yè)績的持續(xù)成長，企業(yè)的估值同比上一年就更便宜，自身就有上漲的需求。
所以，他說了一句很有代表性的話：“每一次估值切換都是醫(yī)藥板塊的價(jià)值發(fā)現(xiàn)之旅。”
資料來源：
《似是而非的“估值切換”》國信證券2016-10-19
《年底會有“估值切換”嗎？》廣發(fā)證券2016-10-17
《消費(fèi)估值切換行情，盈利驅(qū)動仍是重點(diǎn)》國泰君安2017-10-29
《每一次估值切換都是價(jià)值發(fā)現(xiàn)之旅》中銀國際2018-03-12
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2019年2月11日
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