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科創(chuàng)板的市場化發(fā)行定價(jià)

　　這個(gè)星期，科創(chuàng)板第一股敲鑼打鼓地開始申購了。雖然50萬元的日均資產(chǎn)提高了科創(chuàng)板投資者的準(zhǔn)入門檻，但咱們投資人的熱情完全沒有被打消。

　　根據(jù)上交所披露的消息，一共有276萬賬戶參與華興源創(chuàng)新股投資，意味著幾乎所有開通了科創(chuàng)板權(quán)限的股民都參與了這場投資盛筵——不過，網(wǎng)上中簽率僅有0.06%，真是僧多粥少哇。

　　科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)首次公開發(fā)行價(jià)格為24.26元每股，這個(gè)價(jià)格可是有一些來頭，因?yàn)榇舜慰苿?chuàng)板的新股發(fā)行取消了直接定價(jià)方式，而全面采用市場化的詢價(jià)定價(jià)方式，同時(shí)強(qiáng)化市場有效約束。詢價(jià)對象方面，僅限定在證券公司、公募基金等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者不參與發(fā)行定價(jià)。

　　定價(jià)機(jī)制：發(fā)行人和主承銷商可以通過初步詢價(jià)直接確定發(fā)行價(jià)格，或者在初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間后，通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。七大類網(wǎng)下專業(yè)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)中位數(shù)和平均數(shù)將取代如今行業(yè)平均市盈，成為定價(jià)的最主要參考、衡量依據(jù)，不再受23倍市盈率限制。

　　報(bào)價(jià)機(jī)制：取消“同一機(jī)構(gòu)、統(tǒng)一報(bào)價(jià)”的機(jī)制，一個(gè)配售對象賬戶（產(chǎn)品）可以填報(bào)一個(gè)價(jià)格，但同一網(wǎng)下投資者（同一機(jī)構(gòu)）的全部報(bào)價(jià)中的不同擬申購價(jià)格最多可報(bào)3檔。

　　中止發(fā)行：若詢價(jià)后不滿足市值標(biāo)準(zhǔn)則要中止發(fā)行（投行承接項(xiàng)目需要考慮二級市場實(shí)際報(bào)價(jià)）：發(fā)行人預(yù)計(jì)發(fā)行后總市值不滿足其在招股說明書中明確選擇的市值與財(cái)務(wù)指標(biāo)上市標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。

　　具體而言，如果還原華興源創(chuàng)定價(jià)出爐的過程：6月19日，披露招股意向書、上市發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告等文件；6月21日至6月24日，進(jìn)入初步詢價(jià)階段。

　　根據(jù)發(fā)行公告，華興源創(chuàng)共收到214家網(wǎng)下投資者管理的1752個(gè)配售對象的初步詢價(jià)報(bào)價(jià)信息，對應(yīng)的申報(bào)數(shù)量約為102.666億股。最終有148家網(wǎng)下投資者管理的1285個(gè)配售對象成為有效報(bào)價(jià)配售對象，對應(yīng)的有效申報(bào)擬申購數(shù)量為75.81億股，申購倍數(shù)為257.62倍。

　　而在確定發(fā)行定價(jià)前，按照科創(chuàng)板承銷發(fā)行現(xiàn)行規(guī)則，發(fā)行人和保薦人還要參考主承銷商提供的投資價(jià)值報(bào)告和機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)結(jié)果的“四數(shù)”。

　　所謂“四數(shù)”，指的是網(wǎng)下投資者剔除最高報(bào)價(jià)部分后有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及公募產(chǎn)品、全國社保基金和養(yǎng)老金報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)。按照規(guī)定，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在申購前披露“四數(shù)”的信息，如果超過其中孰低值，還需要分梯度地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示。根據(jù)發(fā)行公告，“四數(shù)”孰低值為25.26元/股。

　　從最終定價(jià)結(jié)果來看，處于投價(jià)報(bào)告建議估值區(qū)間的中位數(shù)，且低于“四數(shù)”孰低值1元，對應(yīng)扣非后最新攤薄的2018年市盈率為41倍。

　　科創(chuàng)板的發(fā)行定價(jià)模式，將使資源配置更透明化與市場化，專業(yè)投資者的市場化話語權(quán)進(jìn)一步提高，對投資者的投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求更高。要對科創(chuàng)板企業(yè)做出準(zhǔn)確合理的定價(jià)，對機(jī)構(gòu)的投研實(shí)力提出了不小的要求，這時(shí)平臺穩(wěn)定、研究經(jīng)驗(yàn)豐富的公募基金就脫穎而出了。

2019年7月4日