70年前，他定義了絕對收益的方法論
1
1929年10月24日，華爾街開始上演20世紀最慘烈股災(zāi)，從那天起，股價從天堂跌落深淵，當時的新聞報道稱“價格下跌之快連股票行情自動顯示器都跟不上”。幾日之間，無數(shù)人從紙醉金迷的“蓋茨比”變成貧民，可怕的大蕭條接踵而至。那時的紐約流行一首兒歌：“梅隆拉汽笛，胡佛敲車鐘。華爾街發(fā)信號，美國往地獄沖！”
美國股市一熊便是25年，直到1954年，才恢復(fù)到1929年的最高點。大蕭條不僅沖刷了美國人的財富，也改變了美國人的投資觀。一夜暴富的心態(tài)不再，人們對資產(chǎn)升值的預(yù)期大為下降，風(fēng)險控制、保住本金變成了頭等訴求。
一種新的投資策略和基金產(chǎn)品應(yīng)運而生。
1949年，49歲的阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯（Alfred Winslow Jones）和四個朋友成立了AW Jones＆Co，初始資金10萬美元，他們推出了一種之后被命名為“對沖基金”的投資工具，意外地開創(chuàng)了一個持續(xù)至今的新投資架構(gòu)。
彼時的資產(chǎn)管理是共同基金的天下，富達、保德信和它們大多數(shù)同行按資產(chǎn)管理規(guī)模收費。瓊斯獨樹一幟地提出對收益部分抽成20%，不賺錢不收費。絕對收益，是瓊斯認為對沖基金的首要內(nèi)核，因為“任何人在1929年中買入股票，而且一直持有的話，那么他/她就要白白待大部分的人生消逝，才可賺回自己所虧蝕的?！笨赡苁浅鲇谝粋€社會學(xué)家樸素的“道德本能”，瓊斯說：“如果我不能遵循這一原則，晚上都睡不好覺。”
為了實現(xiàn)絕對收益，瓊斯發(fā)明了“對沖”，他買入價格被低估的股票，賣出價格被高估的股票，如果遇到市場下跌，做空的利潤可能覆蓋做多的虧損，從而實現(xiàn)整體上的盈利。這個如今已經(jīng)司空見慣的策略在當時被稱為魔法，瓊斯給它取了個名字叫“套期保值”。
與單純的做空不同，瓊斯的創(chuàng)新在于，希望通過這種策略更好地對抗市場風(fēng)險，他反復(fù)強調(diào)，“通過投機的手段達到保守的目的”。
為屏蔽市場風(fēng)險而生的對沖策略，在瓊斯手上一直精進著。他衡量了所有股票的波動幅度，通過平衡多頭頭寸和空頭頭寸的波動性把風(fēng)險降到最低。
據(jù)記載，瓊斯基金第一年的投資回報率達到17.3%。
2
瓊斯是一位非典型投資家，他早年的經(jīng)歷非常豐富。哈佛大學(xué)畢業(yè)后，他曾花了一年時間周游國際，又在一家投資咨詢公司做過核算剖析師。后來，他參加了外交部考試，進入美國國務(wù)院，作為美國副領(lǐng)事被派往柏林，在那里建立對國際政治的濃厚興趣，以至于后來已經(jīng)成為投資大佬了，最喜歡談?wù)摰娜匀皇菄H政治話題。從柏林回到紐約后，瓊斯成為了哥倫比亞大學(xué)社會學(xué)專業(yè)的研究生，畢業(yè)后在《財富》雜志擔(dān)任記者，進行商業(yè)報道。
1949年3月，49歲的瓊斯在《財富》雜志發(fā)表了一篇題為《預(yù)測的時尚》的文章，使用社會學(xué)常識對傳統(tǒng)老套的猜測股市市場走勢的辦法進行了批評。在那個“商品價值決定股價”為共識的年代，他充分發(fā)揮了社會學(xué)家的學(xué)科思維，提出市場其實由情緒左右。他寫道：“1946年夏天道瓊斯工業(yè)指數(shù)在5周內(nèi)從205點下降到163點，這造成小小的恐慌。然而在股票市場下跌之前，公司的經(jīng)營狀況很好，甚至在股票下跌的同時也保持了良好的業(yè)績，是從未有過的良好業(yè)績?！边@篇文章成為瓊斯轉(zhuǎn)向金融事業(yè)的契機，也是他創(chuàng)設(shè)對沖策略，追求絕對收益的理論根源。
3
為了實現(xiàn)絕對收益，除了對沖手段外，瓊斯還建立了一整套制度安排。
彼時，證券經(jīng)紀人的收入來源于共同基金的交易傭金，交易越頻繁，傭金越豐厚，他們有足夠的動力頻繁向共同基金推薦股票，而不在意推薦的質(zhì)量。瓊斯開創(chuàng)了一個天才的“選股人”制度，他聘請了一群經(jīng)紀人給他推薦最看好和不看好的股票并隨時跟蹤變化，通過一系列統(tǒng)計方法進行評判從而獎勵。
內(nèi)部管理上，瓊斯將“20%業(yè)績提成”中的一半分給基金經(jīng)理，基金經(jīng)理的管理規(guī)模每年根據(jù)業(yè)績表現(xiàn)動態(tài)變化，且要求基金經(jīng)理跟投，通過共擔(dān)風(fēng)險提高決策水平。
可以想象，那個年代的華爾街，通訊工具極不發(fā)達，這家偏安一隅的小公司聚集了最勤奮的投資團隊?！斑x股人”們忙著發(fā)掘最新的信息，講述最真的見解，《富可敵國》中寫道，有位選股人想出了在公司文件剛出來的時候就直接去美國證券交易委員會辦公室查看的辦法，而華爾街的其他人都在等著郵局寄來的那一大沓文件。
公司資產(chǎn)負債表并沒有束縛瓊斯的想象力，他在追求卓越阿爾法能力的道路上一騎絕塵。
據(jù)載，在1965年之前的5年里，他的收益率是325%，遠遠超出當時最熱門的共同基金225%的收益率；在1965年之前的10年里，瓊斯的收益率差不多是他競爭對手的兩倍。
從瓊斯基金至今，對沖基金走過了七十個年頭，出現(xiàn)了很多復(fù)雜的方法和策略，業(yè)態(tài)隨著外部環(huán)境的不斷變化而發(fā)展充實。金融圈有句戲謔的話：“Investment banks never invest，hedge funds never hedge（投資銀行從不投資，對沖基金從不對沖）”，對沖基金以及絕對收益的本質(zhì)，需要回到源頭去尋找。
在很長一段時間里，瓊斯基金完全靠口耳相傳，1966年發(fā)表在《財富》雜志的《沒有人比得上瓊斯》的文章才讓他真正揚名天下。作者寫道：“現(xiàn)如今，世界上最棒的、最職業(yè)的資產(chǎn)管理經(jīng)理就是這個說話輕柔的、使人印象深刻的男人?！蔽恼吕锏谝淮蝿?chuàng)造出了“Hedge Fund”這個詞，從此它成為了對沖基金的標準名稱，而Hedge的本意，是降低波動，控制回撤，從而實現(xiàn)絕對收益。
2019年7月4日
關(guān)于我們 | 聯(lián)系我們 | 網(wǎng)站地址 | 免責(zé)聲明
版權(quán)所有：上海市基金同業(yè)公會
公會微信號
投教基地微信號
