數(shù)據(jù)說話：為什么過去10年A股指數(shù)不漲反跌？
2008~2017年，美國的名義GDP從14.72增長到19.39萬億美元，年化增長率2.8%。持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長，為企業(yè)成長提供了養(yǎng)分，最終美股經(jīng)歷了十年長牛。
同一時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更為亮眼，2008~2017年名義GDP增速達(dá)到了年化10%，許多中國企業(yè)也實(shí)現(xiàn)了驚人的業(yè)績增長，但A股指數(shù)未漲反跌。
我們常說股市是“經(jīng)濟(jì)晴雨表”?？墒菫槭裁粗忻纼蓢墒械淖邉莩尸F(xiàn)出天壤之別呢？
與時(shí)俱進(jìn)的標(biāo)普500
究其原因，兩國指數(shù)的不同表現(xiàn)，其實(shí)與他們的構(gòu)成高度相關(guān)。
美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，由500家美國本土的龍頭上市公司構(gòu)成。具有股票采集面廣、反映經(jīng)濟(jì)狀況的精準(zhǔn)度高的特點(diǎn)，也因此成為許多美國股票基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)。
成立初期的標(biāo)普500指數(shù)，由于處在二戰(zhàn)后的工業(yè)繁榮期，85%由工業(yè)板塊的企業(yè)構(gòu)成。在之后的歲月里，美國工業(yè)逐漸衰落，金融、醫(yī)療、信息技術(shù)等新興行業(yè)開始崛起：截至2019年一季度末，標(biāo)普500中21.2%的市值來自于信息技術(shù)，12.7%來自金融，僅有9.5%來自于工業(yè)。由此可見，標(biāo)普500的指數(shù)成分緊隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變遷而更新，始終代表著經(jīng)濟(jì)中最有活力的部分。
同時(shí)，標(biāo)普500合理的設(shè)計(jì)使新的潛力型企業(yè)不斷地調(diào)入，而標(biāo)普500前十大成分股的變化，也象征著商業(yè)模式的更替。
比如曾經(jīng)占比最大的Exxon，Mobil，IBM，AT&T，GE等，如今合并的合并，或成為了落寞貴族；而30年前還不足稱道的蘋果，微軟，亞馬遜，臉書，谷歌等高科技公司，現(xiàn)在占據(jù)前十的半壁江山，他們反映著目前的經(jīng)濟(jì)趨勢。這些企業(yè)的調(diào)入，為指數(shù)的長期增長做出了巨大的貢獻(xiàn)。
原地盤旋的A股指數(shù)
同樣的方式來看A股指數(shù)，會發(fā)現(xiàn)其構(gòu)造并未有效地反映新經(jīng)濟(jì)帶來的增長。
從最新的數(shù)據(jù)來看，上證綜指結(jié)構(gòu)主要集中于金融、工業(yè)、能源等行業(yè)，前十大重倉股也幾乎全被金融與能源公司占據(jù)，乍眼望去卻找不到新經(jīng)濟(jì)的影子，而與10年前相比，前十的玩家也并無大變化。
而中國的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)比如互聯(lián)網(wǎng)巨頭BATJ等，一定程度上由于A股上市對于盈利的硬性要求，使得他們不得不到海外上市來解決融資需求，因此無法為A股指數(shù)貢獻(xiàn)增長。
我們不妨參考另一個(gè)指數(shù)：MSCI China，這支指數(shù)包含中國在全球上市的469家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從而更全面地反映了中國企業(yè)的表現(xiàn)。截至2019年1季度末，代表新經(jīng)濟(jì)的BATJ，在MSCI China中權(quán)重達(dá)到31%。該指數(shù)過去10年年化收益率接近10%，遠(yuǎn)高于上證指數(shù)的表現(xiàn)。
正因?yàn)橹笖?shù)設(shè)計(jì)上的缺陷，使得經(jīng)濟(jì)騰飛的10年里，A股指數(shù)未漲反跌。這也恰恰給主動管理創(chuàng)造了機(jī)會，“牛短熊長”的特征更有利于主動型選手大展身手，主動基金中也確實(shí)跑出了一些10年10倍基。
2019年6月11日
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