不同行業(yè)的企業(yè)如何估值？
導語：
股票市場的投資，是選擇標的、合理估值、擇時買賣從而賺取收益的過程。其中，企業(yè)估值是投資的決策基礎。但它絕不像做數(shù)學題那么死板，不同行業(yè)、不同成長階段的公司都有其自身的估值邏輯。因此我們常說，估值是技術，也是藝術。
市場上關于個股的估值方法有很多，通常將估值方法分為兩類：一類是相對估值法，主要是尋找市場上同行業(yè)的可比公司，用財務指標乘數(shù)法分析，如市盈率（P/E）法、PEG法、市凈率（P/B）法、市銷率（P/S）法、EV/EBITDA法、EV/銷售收入法等；另一類是絕對估值法，即對未來的現(xiàn)金流按照一定折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，如股利折現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型等。
公司估值受到行業(yè)自身特點和企業(yè)成長階段的影響。本文關注的是股票市場的投資標的，多為成長期和成熟期的公司，因此忽略成長階段的影響，我們看看不同行業(yè)的公司該如何估值。
一、重資產型企業(yè)
重資產型企業(yè)指主要依靠土地、廠房、設備賺錢的企業(yè)，以傳統(tǒng)制造業(yè)為代表。市凈率是從公司資產價值的角度出發(fā)，制造業(yè)公司的廠房、設備等資產的賬面價值高，其他像我們熟悉的銀行和保險公司，資產多由貨幣資產所構成，因此用市凈率（P/B）法去分析較適宜。這些行業(yè)都有一個共同特點，即擁有大量固定資產并且賬面價值相對較為穩(wěn)定。
通過市凈率法估值時，合理股價 = 每股凈資產×修正后的平均市凈率。舉例而言，我們在一家公司年度財務報表上找到它的每股凈資產為2元，股票市場上同行業(yè)公司的平均市凈率為15，這個時候我們可以說對這家公司的合理股價應該在2×15=30元。進一步的，如果我們發(fā)現(xiàn)這家公司經營狀況及凈資產收益率呈逐年下降趨勢，我們給一個調整系數(shù)0.8，此時市凈率變?yōu)?5×0.8=12。最后，依據(jù)調整后的市凈率與每股凈資產的乘積得出的合理股價為2×12=24元。
二、輕資產型企業(yè)
輕資產型企業(yè)指主要依靠品牌、專利、渠道等賺錢的企業(yè)，以服務業(yè)為代表。市盈率（P/E）法主要適用于那些無形資產對其收入、現(xiàn)金流量和價值創(chuàng)造起關鍵作用的公司，例如餐飲、服裝等消費行業(yè)。同樣的，通過市盈率法估值，合理股價 = 每股收益×調整后的平均市盈率。
除此之外，市銷率指標也可以用于確定輕資產型企業(yè)的價值。由于營業(yè)收入不像盈利那樣容易操縱，因此市銷率比市盈率更具業(yè)績的指標性。當一家公司處于虧損狀態(tài)，沒有市盈率可以參考時，市銷率往往就能派上用場。所以，市銷率估值法可以和市盈率估值法形成良好的補充，即合理股價 = 每股營業(yè)收入×調整后的平均市銷率。
其他如互聯(lián)網公司，作為流量平臺，往往用戶數(shù)量越多、平臺流量越大的公司，企業(yè)價值也高。從估值角度出發(fā)，估值時常?？紤]用戶數(shù)、點擊率和市場份額，也可采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法，即對企業(yè)進行營利預測，通過將未來營業(yè)凈利潤折現(xiàn)的方式判斷企業(yè)價值。
三、高科技型企業(yè)
提到高科技型企業(yè)，我們會聯(lián)想到時下熱門的生物醫(yī)藥行業(yè)、高端裝備行業(yè)、通信行業(yè)、電子行業(yè)、計算機行業(yè)……
市盈率倍數(shù)法的適用環(huán)境是有較為完善發(fā)達的證券交易市場，而中國的證券市場發(fā)育尚不完善，市場價格對公司價值反映作用較弱，采用市盈率法的外部環(huán)境條件并不是很成熟。由于高科技企業(yè)在贏利性、持續(xù)經營性、整體性及風險等方面與傳統(tǒng)型企業(yè)有較大差異，高科技型企業(yè)市盈率普遍高于傳統(tǒng)型企業(yè)。
考慮到企業(yè)的增長性，這時候PEG法顯得十分必要。PEG即市盈率/凈利潤增長率，基本邏輯是增長較快的公司同時會享有高市盈率。一般認為PEG小于1，就具備投資價值，而PEG大于1就缺乏投資價值。舉例來說，假設某只股票的市盈率為20，投資者預期該企業(yè)每年的盈利增長速度為10%，則該股票的PEG為20/10=2，此時公司將缺乏投資價值。
結語：
以上是我們對不同行業(yè)公司估值的一個基本邏輯。當然，我們在對其估值時，除了行業(yè)的風口、盈利能力之外，更應該關注企業(yè)自身的商業(yè)模式是否具有可持續(xù)性，同時，在未來的“精神商業(yè)時代”，也許人才會成為最難估值的一部分。
（風險提示：市場觀點將隨各因素變化而動態(tài)調整，不構成投資者改變投資決策或選擇具體產品的法律依據(jù)?；鹩酗L險，投資需謹慎。）
2020年12月7日
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