基金時(shí)間丨東方紅資產(chǎn)管理王延飛：價(jià)值投資 贏在長期
倡導(dǎo)價(jià)值投資，關(guān)注基金投教。由上海市基金同業(yè)公會與第一財(cái)經(jīng)聯(lián)手打造，在《公司與行業(yè)》節(jié)目每周三晚推出的“基金時(shí)間”投教系列第四季持續(xù)熱播中。
“基金時(shí)間”節(jié)目特邀東方紅資產(chǎn)管理執(zhí)行董事、基金經(jīng)理王延飛做客直播間。作為一位投資覆蓋TMT、高端制造、大消費(fèi)等諸多領(lǐng)域，擅于以價(jià)值投資的眼光去挖掘計(jì)算機(jī)和傳媒行業(yè)中相對穩(wěn)健的優(yōu)秀成長股投資機(jī)會的基金經(jīng)理，他管理的東方紅產(chǎn)業(yè)升級曾榮獲2020年中國證券報(bào)評選的“五年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹?。面對市場風(fēng)格極致演繹，在實(shí)際投資管理中，王延飛是如何秉持價(jià)值投資理念，平衡好幸運(yùn)的行業(yè)，優(yōu)秀的公司，合理的價(jià)格這三個(gè)維度呢？一起來回顧上周三《基金時(shí)間》訪談的精彩對話吧！
（完整訪談視頻）
訪談精彩實(shí)錄
１、幸運(yùn)的行業(yè)，優(yōu)秀的公司，合理的價(jià)格
中金財(cái)富喬博：1000個(gè)投資人心中可能有1000種價(jià)值投資的方法，我想大家最關(guān)心的一個(gè)問題就是我們所理解的好公司，好行業(yè)具有什么樣的特征？請教一下延飛總。
王延飛：選股其實(shí)也很簡單，來源于三個(gè)方面，關(guān)注三個(gè)維度：第一個(gè)就是幸運(yùn)的行業(yè)；第二就是優(yōu)秀的公司；第三個(gè)是合理的價(jià)格。
展開來講的話，幸運(yùn)的行業(yè)——首先我們會看這個(gè)行業(yè)的規(guī)模，如果空間足夠大，水大才能夠魚大。其次就是我傾向于把它理解成是否有利于行業(yè)內(nèi)的公司形成護(hù)城河，水大的同時(shí)公司也能夠變得更大，有護(hù)城河環(huán)境的公司才能夠發(fā)展更大。
然后是優(yōu)秀的公司——因?yàn)椴煌男袠I(yè)公司所處的階段都是不一樣的，要求的企業(yè)家能力也不一樣，優(yōu)秀的公司背后就是優(yōu)秀的企業(yè)家。在不同的行業(yè)階段，企業(yè)家能否擔(dān)任起符合行業(yè)發(fā)展趨勢的決策和優(yōu)秀的執(zhí)行力。當(dāng)然，不同的行業(yè)階段要求的企業(yè)家能力不一樣，但是他們會有一些共性。我可以簡單地介紹一下我們關(guān)注到的兩個(gè)共性，第一個(gè)，就是企業(yè)家的專注力，他是不是具有非常強(qiáng)的專注能力，而不是隨便去做多元化等等，固守在自己的能力圈范圍內(nèi)去做自己擅長的事情。第二個(gè)，是否有區(qū)別運(yùn)氣和能力的意識和能力，我們是這樣來看待優(yōu)秀的企業(yè)家的。
主持人陽子：在選好公司對它的價(jià)格做基本判斷的過程中，您心目中的維度是怎么樣的？
王延飛：我們最底層的一個(gè)維度就是用DCF模型。一個(gè)企業(yè)的價(jià)值就是未來它經(jīng)營性的現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在的價(jià)值。當(dāng)然了，其他所有的像PE、 PEG、 PS等這些估值都是基于DCF模型的演繹，所以說我們看一個(gè)企業(yè)就是看未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)匯總到現(xiàn)在的一個(gè)企業(yè)價(jià)值。好公司或者說價(jià)格被低估的一些公司，如果失去成長性的話，它有可能一直是處在低估的狀態(tài)，我們最看重的是公司未來成長的潛力，能夠貼現(xiàn)到現(xiàn)在的價(jià)值最大化，這是我們所追求的。
?。病⒃谑袌龇只?，投資盡量做選擇題
主持人陽子：當(dāng)下整個(gè)市場有一個(gè)現(xiàn)象，剛才我們也提到——分化。上證50，年內(nèi)新低，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)可以趕上上證指數(shù)了。目前對于核心的白馬品種的“腰斬”和一些成長類個(gè)股的龍頭在短期內(nèi)崛起的反差，我們該如何去看整個(gè)市場現(xiàn)象？
王延飛：談?wù)勎业睦斫?。首先要試著去理解這種現(xiàn)象背后的原因，我覺得整個(gè)行業(yè)在發(fā)生比較大的轉(zhuǎn)變。我把它總結(jié)成兩點(diǎn)，第一點(diǎn)就是幾年前陸港通對渠道的打通形成了全球資產(chǎn)的統(tǒng)一定價(jià)，對行業(yè)來說這是一個(gè)比較深刻的變化。
第二個(gè)是在于供給側(cè)供給量的增加，以科創(chuàng)板為代表的一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在不斷增加，越來越多在全球領(lǐng)域里有競爭優(yōu)勢的企業(yè)不斷呈現(xiàn)在我們面前，而原來我們所認(rèn)知的標(biāo)的，比如說按照我們所有的上市公司來進(jìn)行排序的話，可能以前在這些上市公司里邊排序比較靠前的，隨著越來越多優(yōu)秀的公司不斷地上市，它們的排序逐漸往后靠。無論是從全球的競爭優(yōu)勢，還是說從未來成長空間來看，無疑會有更好的標(biāo)的呈現(xiàn)在大家面前，這個(gè)時(shí)候大家會把注意力關(guān)注到更優(yōu)秀的公司，所以說就會造成這個(gè)現(xiàn)象。
中金財(cái)富喬博：剛才提到的，像今年非常極致的一個(gè)市場環(huán)境，行業(yè)分化非常大。我們也了解到延飛總之前在計(jì)算機(jī)、傳媒、周期和制造業(yè)上都有一些研究的經(jīng)歷，基金配置的行業(yè)也非常多，所以非常關(guān)注的一點(diǎn)就是我們怎么樣在不同行業(yè)中進(jìn)行一些比價(jià)？
王延飛：這個(gè)就涉及到我們以前的一個(gè)總結(jié)，我的觀點(diǎn)是做投資盡量是做選擇題，而不是做解答題。因?yàn)榻^對地去判斷一個(gè)公司的絕對價(jià)值有多大，是一個(gè)非常困難的事情。因?yàn)橛绊懙囊蛩靥貏e多，包括利率的環(huán)境，成長的階段等等，這些都會影響到我們對一個(gè)公司進(jìn)行絕對定價(jià)的難度。但是我們可以進(jìn)行比較，比如說行業(yè)與行業(yè)之間，公司與公司之間進(jìn)行比較，哪個(gè)更優(yōu)。我們?nèi)プ鲆粋€(gè)擇優(yōu)的解決方法，做一個(gè)性價(jià)比更好的標(biāo)的選擇，這是我們的一個(gè)選擇。
大家也許會看到，行業(yè)內(nèi)也經(jīng)常談，哪些行業(yè)是幸運(yùn)的行業(yè)，哪些行業(yè)是不幸運(yùn)的行業(yè)，我們經(jīng)過實(shí)踐，不斷的累積，不斷地去看一個(gè)又一個(gè)行業(yè)進(jìn)行一些比較，我們會越來越把倉位放在幸運(yùn)的行業(yè)里邊。大家會看到有一些行業(yè)它就是容易產(chǎn)生大的公司、優(yōu)秀的公司；有些行業(yè)經(jīng)歷了這么多周期循環(huán)的往復(fù)，到最后真正變大的公司屈指可數(shù)。所以，用做選擇題的思路進(jìn)行行業(yè)選擇，過程中對我的不斷成長還是有比較大的一個(gè)維度的幫助。
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