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投資者教育

基金時(shí)間丨國(guó)海富蘭克林基金徐荔蓉展望2022權(quán)益資產(chǎn)配置

來(lái)源：上海市基金同業(yè)公會(huì)

基金時(shí)間丨國(guó)海富蘭克林基金徐荔蓉：展望2022權(quán)益資產(chǎn)配置

　　新一季《基金時(shí)間》帶著滿滿誠(chéng)意和干貨回歸熒屏！市場(chǎng)不斷變化，我們的節(jié)目也在持續(xù)升級(jí)，全新第六季節(jié)目將為投資者解說不同的資產(chǎn)配置品種。12月29日，第六季第五期訪談特邀國(guó)海富蘭克林基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)、基金經(jīng)理徐荔蓉做客直播間，和主持人陽(yáng)子暢聊對(duì)2022年的權(quán)益資產(chǎn)配置展望。今年以來(lái)權(quán)益類基金投資同過去兩年最大變化和不同是什么？明年A股的核心動(dòng)力是什么？對(duì)權(quán)益類基金的投資有什么樣的影響？市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)發(fā)生什么樣的轉(zhuǎn)變？且看本期精彩對(duì)話！

觀點(diǎn)摘要

回顧總結(jié)今年的宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)情況

　　2021年全年宏觀經(jīng)濟(jì)還是比較強(qiáng)的，其中有兩點(diǎn)值得關(guān)注：

　　一是出口異常強(qiáng)勁，同比增速，包括相對(duì)2019年都是非常強(qiáng)的；二是與此同時(shí)人民幣無(wú)論對(duì)美元還是一攬子貨幣都明顯升值。

　　雖然現(xiàn)在外貿(mào)占中國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP比例已經(jīng)大幅度下降了，但是歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)出口外貿(mào)比較好的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)一般來(lái)說都是比較強(qiáng)的，整體上來(lái)看，雖然今年下半年房地產(chǎn)投資開始走弱，大家對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)，包括對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期比較弱，但是整體上來(lái)看今年經(jīng)濟(jì)韌性是比較強(qiáng)的。

　　股票市場(chǎng)和這種經(jīng)濟(jì)狀況相適應(yīng)，全年的結(jié)構(gòu)化行情還是非常明顯的：整體來(lái)看一些偏低估值的，和宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高一些的以滬深300為代表這一類公司和指數(shù)，相對(duì)表現(xiàn)就弱一些。反過來(lái)說一些偏成長(zhǎng)類的，以中小盤股票居多，比如說科技，新能源這類公司整體表現(xiàn)是比較好的。

今年的市場(chǎng)和以往相比最大的變化和不同是什么？這些特點(diǎn)是如何在權(quán)益類基金投資中體現(xiàn)的？

　　今年和前兩年最大的不同：

　　過去兩三年，相對(duì)來(lái)說偏高質(zhì)量公司，偏大中市值這一類公司表現(xiàn)會(huì)比較強(qiáng)勁；前幾年表現(xiàn)相對(duì)比較弱的中小市值，在今年整體上來(lái)看表現(xiàn)是比較強(qiáng)的，特別是與新能源和科技相關(guān)的，整體上表現(xiàn)是非常強(qiáng)的，整體社會(huì)活躍度也是非常高的。所以我覺得今年其實(shí)也是某種意義上的均值回歸。具體到權(quán)益基金就可以看到，一些在前幾年表現(xiàn)比較好的專注于投資一些高質(zhì)量公司的基金，今年整體上來(lái)說表現(xiàn)相對(duì)偏弱一些；而相對(duì)來(lái)說更偏成長(zhǎng)，更偏中小盤的基金，今年相對(duì)來(lái)說就會(huì)表現(xiàn)比較好。

對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)、政策、市場(chǎng)狀況預(yù)期如何？權(quán)益類基金還是一個(gè)好選擇嗎？

　　現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)有一些偏負(fù)面的看法，對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)，我個(gè)人是比較中性偏正面的看法。

　　1）我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上來(lái)看，出口的韌性仍然還是會(huì)比較強(qiáng)的，

　　2）貨幣、財(cái)政政策各個(gè)方面，還有很多政策空間

　　回到股票市場(chǎng)來(lái)看，我更傾向于認(rèn)為，2022年大概率還是一個(gè)結(jié)構(gòu)化的行情，主題詞還是均值回歸，以中小盤為代表，偏新能源，科技等公司，今年的表現(xiàn)非常好，透支了未來(lái)一部分基本面的增長(zhǎng)，在明年相對(duì)來(lái)說表現(xiàn)可能會(huì)弱一些。反過來(lái)，在今年表現(xiàn)相對(duì)弱的一些高質(zhì)量公司，還有以低估值為代表的滬深300這一類公司，在明年整體上相對(duì)有望表現(xiàn)好一些?？傮w上看，各類指數(shù)明年預(yù)期收益率相對(duì)今年可能都會(huì)有所下調(diào)。

　　投資者選擇基金，首先要對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好有一個(gè)正確的認(rèn)知。根據(jù)這個(gè)來(lái)選擇，比如說權(quán)益基金或者是債券基金適不適合。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)健康向上的過程，整個(gè)權(quán)益基金還是一個(gè)非常好的獲取超額收益的工具。從風(fēng)格上來(lái)看，權(quán)益基金可以分成幾類：一類是投資偏低估值，偏中大盤，偏價(jià)值型的公司，還有一類可能更多投資于偏中小盤，偏成長(zhǎng)型的公司，還有一類是介乎于兩者之間，平衡型的基金。從明年整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，相對(duì)來(lái)說偏價(jià)值型和偏平衡型基金可能會(huì)有利一些，但是對(duì)于投資者來(lái)說，每個(gè)人要根據(jù)自己的投資偏好來(lái)決定選取什么類型的基金。

明年A股的核心動(dòng)力在哪里？對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)配置又有哪些影響？

　　股價(jià)的長(zhǎng)期走向是取決于盈利驅(qū)動(dòng)。如果從短期視角來(lái)看，明年主要的驅(qū)動(dòng)力還是均值回歸。當(dāng)一類資產(chǎn)，或者某一類的公司持續(xù)表現(xiàn)比較好的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)股價(jià)和基本面產(chǎn)生一定的脫節(jié)，這種脫節(jié)可能會(huì)以它的基本面下滑，或者估值下滑，或者兩者同時(shí)下滑表現(xiàn)出來(lái)。今年這些優(yōu)質(zhì)公司出現(xiàn)的估值回歸，或者說股價(jià)下調(diào)，也是一種均值回歸。明年，均值回歸的驅(qū)動(dòng)力可能更多來(lái)自于今年表現(xiàn)非常優(yōu)異的偏中小市值公司，可能透支了未來(lái)的基本面，均值回歸的壓力就會(huì)比較大。具體到每一類公司，就是要看他們各自盈利的增長(zhǎng)。歸納為一個(gè)因素，均值回歸還是明年主要的一個(gè)核心驅(qū)動(dòng)力。

如果在均值回歸的大背景下，賽道投資或者配置主題型基金是比較好的選擇嗎？

　　不同的投資者，投資風(fēng)格是不一樣的。對(duì)我來(lái)說，作為自下而上選股的投資者，我個(gè)人基本上是不太關(guān)注賽道的，賽道是一個(gè)偏自上而下的投資方式，要掌握這種投資方式，需要對(duì)行業(yè)中長(zhǎng)期，包括行業(yè)的比較，有一個(gè)非常深刻的認(rèn)知。我更多關(guān)注的是企業(yè)的盈利，希望在能力所及的行業(yè)和范圍里面，能夠找到長(zhǎng)期創(chuàng)造超額收益的公司。所以我給投資者的建議是，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，根據(jù)自己的能力所長(zhǎng)，選擇適合你的投資方式，也許它是一種賽道投資的方式，或者是主題投資的方式，也許是一種從不同行業(yè)選股的方式。我們的市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)足夠大，無(wú)論是它的寬度和深度都已經(jīng)足夠大。對(duì)于選股投資者來(lái)說還是有很多選擇個(gè)股的機(jī)會(huì)，我們雖然沒有去進(jìn)行賽道選擇，但是在很多行業(yè)里面其實(shí)能夠找到貢獻(xiàn)比較好的超額收益的公司，所以整體組合的收益情況也可以達(dá)到一個(gè)基本令人滿意的結(jié)果。明年來(lái)看，我們的市場(chǎng)現(xiàn)在也越來(lái)越成熟，所以會(huì)有越來(lái)越多的公司提供給投資者，只要我們能夠找到它的一個(gè)正確方向，在不同的行業(yè)里面，即使在很冷門的行業(yè)里面，都可以找到將來(lái)可能有比較好的盈利增長(zhǎng)或者股價(jià)增長(zhǎng)的公司，所以我個(gè)人并不是很擔(dān)心。

從自下而上選股角度，給大家描述一下您的估值框架？

　　我整體的框架是一個(gè)GARP的框架，Growth at a Reasonable Price，它的本質(zhì)還是去追求成長(zhǎng)，只不過希望成長(zhǎng)是一個(gè)合理的估值。但是什么叫合理的估值，其實(shí)不同的投資者會(huì)有不同的看法。我們對(duì)成長(zhǎng)有不同的分類，然后運(yùn)用不同的估值方法。比如說有一些穩(wěn)定成長(zhǎng)的公司，但是它的估值很便宜，這個(gè)可能會(huì)納入我們的組合；比如說另一類公司可能成長(zhǎng)很好，但是它的估值可能也比較高，這個(gè)也可能會(huì)被納入我們的組合；還有一類是周期成長(zhǎng)股，它的內(nèi)生性成長(zhǎng)比較好，再加上有周期性的屬性，這一類公司我們也會(huì)考慮把它納入組合；當(dāng)然最理想的就是它的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性比較好，但是估值又比較便宜，這一類公司基本上就是可遇不可求了。

注重?fù)駮r(shí)的投資者可以選擇哪些權(quán)益類基金？

　　現(xiàn)在全市場(chǎng)的權(quán)益類基金，如果從投資范圍來(lái)看，可以粗略分成兩類，一類就是所謂的全市場(chǎng)投資基金。它的目標(biāo)是在全市場(chǎng)投資，并不一定局限于某一個(gè)行業(yè)或者某一類主題。還有一類，它就只投某幾個(gè)行業(yè)或者是某一類主題。對(duì)于不同投資者可以進(jìn)行不同的選擇，如果你希望選擇一個(gè)你能夠相信的基金公司和基金，把選擇股票的權(quán)力交給基金經(jīng)理，全市場(chǎng)投資基金會(huì)更適合這一類投資者；如果有的投資者認(rèn)為自己在選行業(yè)，在很多行業(yè)的判斷上來(lái)說更有經(jīng)驗(yàn)，對(duì)他們來(lái)說，可能利用一些行業(yè)指數(shù)基金，或者一些特定的主題基金，就可能達(dá)到比較好的投資目標(biāo)。但是從結(jié)果上來(lái)看，你能不能在合適時(shí)間點(diǎn)選到這些基金，或者說選到這些股票，對(duì)于投資者來(lái)說會(huì)比較有挑戰(zhàn)。

　　擇時(shí)最主要的問題：

　　我們做什么投資，其實(shí)最主要的是看一個(gè)大的趨勢(shì)，如果在一個(gè)整體未來(lái)是長(zhǎng)期向上的市場(chǎng)，我們?nèi)プ鰮駮r(shí)，長(zhǎng)期來(lái)看損失可能反而會(huì)比較大。

　　第二個(gè)，從擇時(shí)角度來(lái)看，每年能做擇時(shí)的時(shí)間、頻次其實(shí)是非常少的，從長(zhǎng)期來(lái)看，比如以一年、兩年、三年來(lái)看，概率上來(lái)說能做擇時(shí)的時(shí)間是比較少的，出錯(cuò)的概率也是更大的。所以這就是我們常說的為什么不要去挑戰(zhàn)人性，做投資還是應(yīng)該去追求一個(gè)大概率事件，大概率這件事情會(huì)成功的，我們主要是追求這個(gè)方面。所以在這個(gè)意義上來(lái)說，我是不太建議去做擇時(shí)的。

2022年港股和A股您更看好哪個(gè)市場(chǎng)？投資者可以通過什么樣的基金布局？

　　港股市場(chǎng)今年一些公司在進(jìn)行整改，盈利也受到了一些影響，包括市場(chǎng)情緒都達(dá)到了一個(gè)相對(duì)悲觀或者極度悲觀的情況。但是往未來(lái)看，一是這些企業(yè)的核心，特別是互聯(lián)網(wǎng)一些核心企業(yè)的盈利，未來(lái)幾年盈利增長(zhǎng)的確定性還是比較強(qiáng)的。第二，從全球來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)的再定價(jià)和A股、港股的資金流入，明年會(huì)是一個(gè)很重要的邊際上的驅(qū)動(dòng)力。在這些因素疊加下，再加上現(xiàn)在港股很多股票也跌到了一個(gè)非常便宜的位置，明年港股我個(gè)人是比較樂觀一點(diǎn)的?，F(xiàn)在市場(chǎng)能投港股的基金大概有這么幾類，一類是QDII基金，它的港股投資會(huì)比較多一點(diǎn)；還有一類，名稱上有“港股通”的，它的主要資產(chǎn)會(huì)投資于港股；還有一類，特別是這幾年新發(fā)的很多基金，它的契約里面有可以投資港股最高不超過50%的比例。所以我建議投資者如果看好這個(gè)方向，可以選擇這幾類基金，去看基金合同里面對(duì)投資范圍的規(guī)定，這樣就可以更清楚地進(jìn)行選擇。