基金時(shí)間丨興證全球基金任相棟：以周期視角看待投資
倡導(dǎo)價(jià)值投資，關(guān)注基金投教。由上海市基金同業(yè)公會(huì)與第一財(cái)經(jīng)聯(lián)手打造，在《公司與行業(yè)》節(jié)目每周三晚推出的“基金時(shí)間”投教系列節(jié)目迎來(lái)了第五季，本季將邀請(qǐng)7位獲得基金業(yè)金牛獎(jiǎng)的基金經(jīng)理與投資者解碼基金投資。
2021年9月8日，“基金時(shí)間”節(jié)目特邀興證全球基金經(jīng)理任相棟做客直播間。作為一位擅長(zhǎng)汽車(chē)、機(jī)械、國(guó)防軍工、電氣設(shè)備等行業(yè)，覆蓋制造業(yè)多個(gè)領(lǐng)域的基金經(jīng)理，任相棟如何看待當(dāng)下以新能源車(chē)為代表的市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊？他又是如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，將逆向投資、周期思維運(yùn)用于自己的投資體系？一起來(lái)回顧上周三《基金時(shí)間》訪談的精彩對(duì)話(huà)。
01
當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，投資者該如何應(yīng)對(duì)？
任相棟：
波動(dòng)本身是心態(tài)問(wèn)題，作為投資人，心態(tài)可以分為兩個(gè)部分去闡述。投資人一方面要保持平和的心態(tài)，一種平靜卻又進(jìn)取的狀態(tài)，投資是一個(gè)長(zhǎng)跑，長(zhǎng)跑中又需要有超脫名利的心態(tài)，面對(duì)股市日常的波動(dòng)，很重要的是我們要避免盲目，既包括避免盲目追高、也包括盲目殺跌，盲目相信某些標(biāo)的或理念、或者盲目否定某些標(biāo)的或理念。
另一方面，心態(tài)往往是認(rèn)知的外在表現(xiàn)，面對(duì)波動(dòng)時(shí)的心態(tài)，很大程度上是你是否堅(jiān)信支撐這些資產(chǎn)背后的認(rèn)知，波動(dòng)僅僅是波動(dòng)，還是漫長(zhǎng)趨勢(shì)中的一朵浪花。
02
如何理解投資中的逆向思維？
任相棟：
投資人的投資體系往往很難脫離自己的性格。我個(gè)人在投資工作和日常生活中，會(huì)抱有批判性的觀點(diǎn)和思維。過(guò)去十幾年，我也是這樣一路走來(lái)的，“逆向”是我的性格和思考體系中的一部分。然而每個(gè)人天生的性格體系中都有需要豐滿(mǎn)的地方，對(duì)我自己而言，我不會(huì)輕信某些東西，也需要做到不輕易地不相信某些東西，任何否定都應(yīng)基于完整的思考和深入的分析。
以基本面為基礎(chǔ)的“逆向”可能有機(jī)會(huì)增厚投資收益。但逆向并不意味著一切投資行為都與市場(chǎng)反著去做，這是對(duì)逆向較為片面的認(rèn)知。逆向也存在著“順大逆小”，逆行業(yè)景氣度投資與逆公司周期投資的框架和方法也大有不同。
逆向過(guò)程中最大的挑戰(zhàn)可能是：看好了，但沒(méi)漲，我自己肯定也有過(guò)這樣的經(jīng)歷。
面臨目前不漲的資產(chǎn)：其一，在買(mǎi)的時(shí)候就應(yīng)經(jīng)過(guò)深思熟慮的謹(jǐn)慎思考后，再作出判斷；其二，我們應(yīng)該分清楚當(dāng)前的不漲，是市場(chǎng)風(fēng)格等偶然因素導(dǎo)致的，還是基本面或是投資體系出了問(wèn)題而導(dǎo)致的。如果是公司基本面和投資體系有所欠缺，本質(zhì)上的錯(cuò)誤就必須要認(rèn)錯(cuò)。
除此之外，大概率情況下，我們需要給自己、給個(gè)股，多一份耐心。投資如同長(zhǎng)跑，心態(tài)是投資成功非常重要的支柱之一。
03
您曾經(jīng)說(shuō)過(guò)“萬(wàn)物皆周期”，如何以周期視角進(jìn)行投資？
任相棟：
在股市里“躺贏性”策略可能比較難以實(shí)現(xiàn)。我所指的周期，其實(shí)是一個(gè)生命周期的概念。無(wú)論是個(gè)股、行業(yè)和投資策略，都存在各自的生命周期，我們不能簡(jiǎn)單地對(duì)某個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行“buy-and-hold”（購(gòu)買(mǎi)并持有），還需要不斷觀察和跟蹤，確保它處在一個(gè)旺盛的生命周期。
宇宙萬(wàn)物都存在這樣的問(wèn)題，當(dāng)價(jià)值投資轉(zhuǎn)變?yōu)榭駸嵝偷内厔?shì)投資的時(shí)候，我們每個(gè)人可能都需要保留幾分謹(jǐn)慎。
04
如何看待當(dāng)下的新能源板塊？
任相棟：
我個(gè)人認(rèn)為，從近二十年的維度看，新能源板塊對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、各行各業(yè)和投資人的影響，是僅次于互聯(lián)網(wǎng)的。未來(lái)從產(chǎn)品形態(tài)、競(jìng)爭(zhēng)格局到供應(yīng)鏈模式也許會(huì)發(fā)生非常大的變化，這中間任何一個(gè)變量的變化可能會(huì)孕育出投資機(jī)會(huì)。
中國(guó)企業(yè)面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇。我們需要把眼光放到那些處在行業(yè)演進(jìn)方向的子板塊或個(gè)股。
05
行業(yè)情緒如果處于高點(diǎn)，反映在估值中是否會(huì)透支市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的期望？
任相棟：
回溯歷史，情緒面亢奮的板塊往往面臨“去情緒化”的過(guò)程，我覺(jué)得更重要的是如何看待以及應(yīng)對(duì)去情緒化的過(guò)程。
從基金投資的角度，個(gè)股層面，我們得先認(rèn)知清楚這是一個(gè)什么樣的板塊。有的板塊如同柳樹(shù)，能長(zhǎng)到2-3米高，而有的板塊由于產(chǎn)值和產(chǎn)業(yè)鏈的巨大，龍頭公司可以獲得的收入和盈利體量也十分巨大，相應(yīng)它就如同北美紅杉樹(shù)，能長(zhǎng)到百米的高度。
關(guān)于波動(dòng)，我認(rèn)為波動(dòng)是必然的，且波動(dòng)在整個(gè)發(fā)展過(guò)程中可能就像一朵浪花。每一波的調(diào)整其實(shí)是一個(gè)洗盤(pán)的過(guò)程，其中有一些公司或許可以重創(chuàng)新高。
06
投資者可以從哪些維度去觀察行業(yè)及企業(yè)？
任相棟：
由于產(chǎn)品形態(tài)和供應(yīng)鏈都會(huì)發(fā)生較大的變化，未來(lái)部分行業(yè)可能機(jī)會(huì)較多，這些機(jī)會(huì)也存在一些共同特點(diǎn)，例如上市公司要“能干能打”，這體現(xiàn)在公司的管理能力、市場(chǎng)機(jī)會(huì)的抓取力、現(xiàn)有的制造和研發(fā)能力等等方面。對(duì)于一些上市已久的老牌公司，我們可以觀察它的企業(yè)文化和它在板塊中的發(fā)展姿態(tài)，隨著市場(chǎng)份額的擴(kuò)大、收入和盈利的增加、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“能打”的公司正面臨著新時(shí)代的機(jī)遇。
以新能源板塊舉例，我認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈正處在重構(gòu)的過(guò)程中，公司未來(lái)能做的東西或許比現(xiàn)在所做的東西更多。從靜態(tài)的角度看，股票市場(chǎng)已經(jīng)在價(jià)格上給了很多公司明顯的體現(xiàn)，但在未來(lái)的產(chǎn)業(yè)格局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化中，它們或許會(huì)有一些比較明顯的發(fā)展機(jī)會(huì)。
07
基金規(guī)模擴(kuò)大是否會(huì)對(duì)投資造成壓力？
任相棟：
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、股票市場(chǎng)的擴(kuò)大，公募基金的生存空間正在打開(kāi)。現(xiàn)在A股、港股都擁有數(shù)量龐大的上市公司，百億、千億市值的大型公司也越來(lái)越多。如果把基金經(jīng)理比作獵人，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上市公司的數(shù)量在增加市值在增大，相當(dāng)于大型的可捕獵的動(dòng)物數(shù)量也增加了很多。
對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值投資，在某種程度上規(guī)模與業(yè)績(jī)之間可能可以形成正反饋。因?yàn)殡S著管理規(guī)模的增加，可調(diào)動(dòng)的研究資源和研究深度也會(huì)更豐富，基于長(zhǎng)周期的價(jià)值判斷進(jìn)行較長(zhǎng)的持有，進(jìn)而規(guī)模和業(yè)績(jī)之間可能可以實(shí)現(xiàn)良性的互動(dòng)并達(dá)到平衡。
08
公司的投資決策風(fēng)格對(duì)個(gè)人的影響？
任相棟：
興證全球基金在發(fā)展過(guò)程中始終貫徹“有取有舍、有舍有得”。公司長(zhǎng)期主義的理念不僅體現(xiàn)在公司自身的發(fā)展中，也體現(xiàn)在對(duì)持有人和員工的態(tài)度上。
長(zhǎng)期主義對(duì)我的個(gè)人影響至深，它幫助我以良好的心態(tài)看待股票市場(chǎng)、工作以及基金經(jīng)理這份職業(yè)，自上而下地對(duì)內(nèi)心進(jìn)行提高，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看對(duì)投資這份職業(yè)很有幫助。
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