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投資者教育

基金充電站丨后資管新規(guī)時(shí)代如何資產(chǎn)配置

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基金充電站丨后資管新規(guī)時(shí)代如何資產(chǎn)配置

　　一、理財(cái)剛兌的打破與凈值化

　　談到理財(cái)，個(gè)人投資者往往首先想到銀行。資管新規(guī)實(shí)施前，銀行理財(cái)產(chǎn)品按預(yù)期收益率“剛性兌付”，信托、券商資管等的理財(cái)產(chǎn)品也是如此。投資者投資行為主要是“唯收益論”，哪家收益高就投哪家，容易忽略風(fēng)險(xiǎn)的存在。

　　“剛性兌付”的業(yè)務(wù)模式，一方面扭曲了風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，另一方面可能帶來(lái)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不利于金融市場(chǎng)要素的有效配置，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　隨著資管新規(guī)的出臺(tái)，打破了這種業(yè)務(wù)模式，要求每只理財(cái)產(chǎn)品的資金都有明確的資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)。如果某只理財(cái)產(chǎn)品投資的資產(chǎn)出了風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)產(chǎn)品就存在虧損的可能。而且理財(cái)產(chǎn)品的估值要跟蹤所投資資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變化，最終投資者到期時(shí)按理財(cái)產(chǎn)品凈值贖回?！　?/span>

　　理財(cái)產(chǎn)品的凈值化，使得各類非存款理財(cái)產(chǎn)品將無(wú)法保障本金不損失，也無(wú)法再對(duì)預(yù)期收益做出保障。舉個(gè)例子，如果投資者購(gòu)買了一份業(yè)績(jī)計(jì)提基準(zhǔn)或預(yù)期收益率為5%的理財(cái)產(chǎn)品，當(dāng)產(chǎn)品到期兌付時(shí)，真實(shí)的收益率可能會(huì)少于5%，甚至有些產(chǎn)品如果投資不當(dāng)，投資者會(huì)承擔(dān)本金的損失。這些與預(yù)期收益不符的投資業(yè)績(jī)，機(jī)構(gòu)將不再兜底，而是按照產(chǎn)品的實(shí)際運(yùn)行情況兌付。

　　二、理財(cái)凈值化后如何投資？

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的換擋，理財(cái)收益本就在下降，現(xiàn)在剛兌又被打破。如何才能能獲得目標(biāo)收益，且能將風(fēng)險(xiǎn)控制在目標(biāo)范圍內(nèi)呢？

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東?；鹫恚?/span>

　　他山之石，可以攻玉。“剛兌”是一個(gè)非常具有中國(guó)特色的術(shù)語(yǔ)，回顧海外的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展歷程，根本沒(méi)有“剛兌”一說(shuō)。除了投資貨幣基金和美國(guó)國(guó)債并持有到期，其他所有類型的投資都有虧錢的風(fēng)險(xiǎn)。

　　縱觀國(guó)際資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，大類資產(chǎn)配置都貫穿其中，且伴隨著資管業(yè)務(wù)的發(fā)展不斷優(yōu)化。Brinson、Hood & Beebower對(duì)91只美國(guó)養(yǎng)老基金10年的投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，資產(chǎn)配置策略可以解釋投資組合收益的93.6%。大類資產(chǎn)配置能夠分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的特性，使得其成為后資管新規(guī)時(shí)代理財(cái)市場(chǎng)最好的解決方案。

　　三、大類資產(chǎn)配置

　　什么是大類資產(chǎn)？

　　大類資產(chǎn)可分為幾類：

　　資本資產(chǎn)，通過(guò)未來(lái)現(xiàn)金流資本化產(chǎn)生價(jià)值。如股票、債券和房地產(chǎn)。

　　消費(fèi)或轉(zhuǎn)化類資產(chǎn)，通過(guò)消費(fèi)或轉(zhuǎn)化產(chǎn)生價(jià)值。例如，谷物、能源等大宗商品。

　　價(jià)值儲(chǔ)藏類資產(chǎn)，在交換和出售時(shí)體現(xiàn)價(jià)值。例如，貨幣、珠寶、藝術(shù)品等。

　　什么是配置？

　　與股、債、商品、地產(chǎn)等單資產(chǎn)側(cè)重于擇時(shí)、擇券以及個(gè)別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益分析不同，大類資產(chǎn)的側(cè)重于：

資產(chǎn)所有者的負(fù)債以及風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

資產(chǎn)相關(guān)性。

如何配置資產(chǎn)、如何具體實(shí)施，如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。

　　大類資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)在于：

　　第一，平衡“不可能三角”。我們知道，投資有三個(gè)基本屬性，即收益性、安全性和流動(dòng)性。收益性和安全性大家都理解，流動(dòng)性是指隨時(shí)變現(xiàn)的能力。

　　這三個(gè)屬性往往很難同時(shí)兼顧。如貨幣基金安全性高、流動(dòng)性高但收益性差；銀行理財(cái)相對(duì)收益性高點(diǎn)，安全性較高，但需要鎖定一段時(shí)間，流動(dòng)性差；房地產(chǎn)收益高、安全性好但流動(dòng)性差。

　　大類資產(chǎn)配置通過(guò)投資相關(guān)性低的資產(chǎn)減小了組合整體的波動(dòng)，降低了風(fēng)險(xiǎn)，收益特征也相對(duì)較均衡。在投資標(biāo)的選擇上，可通過(guò)配置公募基金、股票、交易所債券、商品期貨等流動(dòng)性較好的標(biāo)的，能及時(shí)應(yīng)對(duì)客戶的贖回需求，做到三個(gè)屬性的較好平衡。

　　第二，分散投資，獲取免費(fèi)午餐。分散投資是在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資領(lǐng)域唯一的免費(fèi)午餐。我們知道，股債出在哪找“蹺蹺板”效應(yīng)，即大部分時(shí)間股漲債跌，或股跌債漲。大類資產(chǎn)配置策略通過(guò)同時(shí)投資于相關(guān)性較低的大類資產(chǎn)，能有效控制組合的風(fēng)險(xiǎn)，避免單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致的凈值大幅下跌。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東海基金整理）

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)時(shí)間短，不能反映所有發(fā)展階段，相關(guān)歷史數(shù)據(jù)并不預(yù)示其未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，也不構(gòu)成對(duì)東?；鸸芾淼南嚓P(guān)資管產(chǎn)品的未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。

　　四、選擇專業(yè)的資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)

　　大類資產(chǎn)配置是一個(gè)復(fù)雜的體系，需要深入研究宏觀經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)配置策略和單類資產(chǎn)，這對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，花費(fèi)的精力、人力和費(fèi)用是很難承擔(dān)的，所以選擇一個(gè)專業(yè)的資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)就尤為重要。

　　公募基金在大類資產(chǎn)配置上的優(yōu)勢(shì)：

　　公募基金主要投資標(biāo)準(zhǔn)化的股票、債券類資產(chǎn)，投研優(yōu)勢(shì)明顯。

　　公募基金旗下有大量混合型產(chǎn)品，在長(zhǎng)期的實(shí)踐中具有較強(qiáng)的資產(chǎn)配置能力。

　　公募基金受到嚴(yán)格監(jiān)管，不參與信用風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)的非標(biāo)和票據(jù)投資。

　　公募基金發(fā)行的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)覆蓋不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，能較好對(duì)接投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好。